Liberarán como mínimo $80.000 millones pero ahorristas
aprovecharían los rendimientos que ofrecen plazos fijos. Qué espera la City
para el tipo de cambio
Arranca otra semana clave para el Gobierno en el terreno
financiero: la gran incógnita ahora es si el importante vencimiento de Lebac
impactará en la cotización de un dólar que, en los últimos días, se mantuvo
estable y llevó algo de tranquilidad.
Así, la calma cambiaria que obtuvo el Banco Central desde
que comenzó su estrategia de apretón monetario, con una fuerte reducción del
precio de la divisa, estará frente a un nuevo test a partir del miércoles,
cuando efectivamente se liberan los pesos que no se van a renovar.
¿Irán al dólar? ¿O los inversores seguirán apostando por las
súper tasas que ahora pagan varios instrumentos en pesos? Esa será la clave.
Por lo pronto, la "bola de nieve" que supo ser de
más de $1,5 billones se redujo exponencialmente: el stock existente de Lebac
ahora asciende aproximadamente a $340.000 millones, de los cuales 12% está en
poder de entidades bancarias, mientras que el resto está en manos de entidades
no bancarias, tales como fondos comunes de inversión, empresas, individuos y no
residentes.
Para comprender lo que está en juego basta saber que:
-En la licitación de este martes, el Banco Central ofrecerá
entre 100 y 150 mil millones de pesos de Lebac para ser suscriptas por
participantes no bancarios, contra un vencimiento estimado de $231.000 millones
en manos de los mismos.
-Nuevamente, las entidades bancarias sólo podrán participar
en las licitaciones primarias de Letras por cuenta y orden de terceros no
bancarios.
-Para las entidades bancarias, el Banco Central ofrecerá
Letras de Liquidez (LELIQ), que continuarán consolidándose como el principal
instrumento de esterilización del BCRA.
-Simultáneamente, el Ministerio de Hacienda avanzará con
Letras del Tesoro, que servirán como alternativa de inversión en pesos para
todos los participantes.
-Y finalmente, como preparación para esta operación y con el
fin de garantizar un ordenado proceso de reducción de Lebac, el BCRA anunció
oportunamente un incremento de 3 puntos de los encajes obligatorios para las
entidades de mayor tamaño, el cual comenzó a regir a partir 1 de octubre,
permitiendo la integración de dicho incremento en Notas y Letras del Banco
Central.
Pasando en limpio: el Central inyectará, como mínimo,
$80.000 millones, una cifra que podría incrementarse dependiendo de cuánta
Lebac quiere no renovarle al mercado. Y, a diferencia de ocasiones pasadas, no
venderá dólares para canalizar esos pesos que volcará.
El "anzuelo" para tentar a inversores
En el nuevo esquema que planteó el BCRA luego del segundo
acuerdo con el FMI se hace prescindible el uso de divisas para "darle
salida" a los huérfanos de las Lebac.
El atractivo que se les ofrece ya no son dólares sino tasas
altísimas en pesos.
¿Que harán aquellos inversores a los cuales no se les
renuevan las Lebac? Según pudo saber iProfesional, en el Banco Central
-comandado por Guido Sandleris- creen que la mayoría de los inversores irá a
buscar alternativas en pesos y que por eso no habría que esperar una mayor demanda
de dólares en el mercado.
En concreto, esto es lo piensan en el entorno del número uno
del Central:
-Los minoritas aprovecharán las tasas de casi 45% que pagan
actualmente los plazos fijos a 30 días para canalizar los pesos que reciban por
el desarme de Lebac. Son más atractivas incluso para los depósitos mayores a 1
millón de pesos (Badlar), que rinden casi 50% anual.
-Para los inversores más sofisticados, o sea los Fondos
Comunes, deberán convalidar una importante reducción de tasas con tal de
llevarse el mayor monto de Letras que pone a disposición el Central. Perderán
pero así se asegurarán liquidez.
-Con los inversores no residentes, que son muy pocos,
tampoco habría sopresas: no sólo no están comprando dólares sino que en la mesa
de dinero del BCRA dicen que hay importantes flujos ingresando para
posicionarse. Se descarta que presionen al tipo de cambio, más bien tendrán un
efecto contrario.
-Es muy probable que la baja de tasas de Leliq de la semana
pasada, que pasó de máximos de 74,05% a 71,997%, quede suspendida hasta que pase
este vencimiento de Letras.
"La pregunta que resta hacerse es cuánto tiempo
necesitará el mercado de este nivel de tipos de interés, o cuanto más pueden
subir hasta alcanzar una estabilidad cambiaria. En principio, deberá
garantizarse que la tasa real sea positiva. Por lo tanto, sin una baja
consistente en la inflación, permanecerán 'altas'", reflexionaron desde
GMA Capital.
Para Delphos Investment, sin las reservas del BCRA a
disposición, "el vencimiento podría sacudir un mercado cambiario que
pareciera haber encontrado la calma". Pero aclaran que las Lecaps serán el
principal instrumento de absorción y, si bien en agosto captaron el 77% del
vencimiento neto, su efectividad dependerá del mantenimiento del apetito por
moneda local en los nuevos niveles de tipo de cambio.
La ruta del dólar
Este mini test de las Lebac viene en un momento cambiario
más favorable para el Gobierno. Las presiones cedieron por segunda semana
consecutiva tras la implementación del nuevo esquema monetario, con el precio
del dólar acercándose al piso de la banda fijada por el Banco Central.
Tras haber marcado un descenso de 7% en la primera semana de
octubre, el precio del billete verde experimentó la semana pasada un retroceso
adicional de 4,7%, cerrando el viernes a $36,24 a nivel mayorista.
Como resultado, acumula una baja de 11,4% desde el pico de
fines de septiembre ($40,9), con una cotización pasando a moverse más cerca del
piso de la zona de no intervención instaurada por el nuevo esquema cambiario
($34), y alejándose un 17,6% de la banda máxima ($44).
Según el Banco Ciudad, entre los factores detrás de los
movimientos cambiarios, se destaca tanto una menor demanda como el resurgimiento
de una oferta privada de divisas, en un contexto de altas tasas de interés en
pesos.
"En este sentido, los inversores comienzan a mostrar un
mayor interés por posicionarse en activos en moneda local, tal como refleja,
entre otras cosas, el repunte de los plazos fijos en pesos; a la vez que
empresas e incluso individuos comienzan a volcar una oferta de divisas a la
plaza cambiaria", destacaron desde la entidad porteña.
Agregaron que se observan compañías exportadoras que optan
por financiarse en dólares (en lugar de hacerlo en pesos), volcando esos
billetes verdes al mercado, frente al diferencial de tasas de interés en uno y
otro signo monetario, junto con las perspectivas de mayor estabilidad
cambiaria.
En paralelo, empresas e incluso particulares comienzan a
desprenderse de parte de sus tenencias de divisas para hacer frente a
compromisos en moneda local, un elemento que también incide en la dinámica que
viene mostrando el tipo de cambio en el mercado informal, el cual ha pasado a
cotizar por debajo del tipo de cambio oficial, presionado por la creciente
oferta.
"Aunque no se puede alterar el 'ADN dolarizado' de los
argentinos de un día para el otro, el BCRA puede desincentivar este
comportamiento mediante distintas operaciones en el mercado", agregaron
los analistas de GMA Capital.
Las tasas de interés altas -elegidas por el mercado- intentan
desactivar la constante demanda de billetes verdes del sector privado de dos
maneras:
-Primero, generan un claro incentivo al ahorro en moneda
local, desplazando a la demanda de divisas para atesoramiento
-Segundo, vuelven más caro los préstamos para financiar
gastos corrientes (cuotas con tarjetas de crédito, préstamos personales,
descuento de cheques, obligaciones negociables) para todos los agentes de la
economía, generando una necesidad de venta de dólares atesorados para afrontar
obligaciones en pesos argentinos. Siendo este el resurgimiento de la oferta genuina
en la plaza cambiaria.
Desde el exterior también hay una visión más optimista
respecto del tipo de cambio. XP Securities se jugó al decir que el dólar se
debilitará (más tarde o más temprano) hasta tocar los niveles mínimos de la
banda del BCRA.
"Tras el claro éxito que ha demostrado la última
estrategia con el tipo de cambio, creemos que es muy probable que pronto pruebe
el umbral inferior de la banda permitida en el corto plazo ($34). Vemos que
finalizará en 2018 a $37 o incluso menos, pero solo después de que el BCRA se
vea obligado a comprar dólares para aumentar las reservas externas; de lo
contrario, es probable que el peso argentino se aprecie aún más en términos
nominales", afirmó el jefe de estrategia de XP, Alberto Bernal.
Desde Delphos Investment recordaron, en una línea similar,
que un tipo de cambio real en zona de equilibrio y tasas de interés de crisis,
permitieron que el peso argentino se luciera como la moneda con mejor
performance del mundo en los últimos cinco días.
"Si analizamos las bandas cambiarias y el rango
objetivo de tipo de cambio real que contiene el 'plan cero', podemos ver que el
tipo de cambio actual se encuentra dirigiéndose a la zona inferior del rango
planteado", afirmaron.
Por lo pronto, la apuesta oficial es que no haya un impasse
en la tranquilidad cambiaria por el vencimiento de Lebac. El monto es pequeño y
las condiciones están dadas para que no haya presiones sobre el dólar, a costa
de mantener la apuesta por las tasas en pesos.
Fuente: Abogados Tucumán